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金属：铁矿石行业：多角度拆分梳理及远期展望--需求层面讨论铁矿石需求取决于生铁和粗钢产量。生铁角度，生产一吨生铁平均消耗约1.6 吨铁矿石。2022年全球生铁产量13 亿吨，十年增长30%。主要产量区域集中在亚洲，亚洲生铁总产量达到10.9 亿吨，其中中国产量8.7 亿吨，中国的生铁产量占亚洲地区的83%，占全球近70%；粗钢角度，长流程高炉炼钢中生产一吨粗钢平均需要用到1 吨生铁与0.15 吨废钢（短流程电炉炼钢中，根据铁水热装比的不同需用到不同比例的废钢和铁水）。2022 年全球粗钢产量18.8亿吨，10 年增长27%。主要产量区域集中在亚洲，亚洲总产量超过13.5 亿吨（占全球近71%），而中国粗钢产量在10.1 亿吨左右，占亚洲地区粗钢产量的75%，占全球产量54%。从产量绝对值角度观察，全球钢铁产量排名第二的印度年粗钢产量为1 亿吨（占5.3%），仅为中国产量的十分之一。

铁矿石需求已进入稳定期，但中国市场仍面临供应缺口。从需求的表观情况观察，海外铁矿的需求进入了一个稳定态势。根据已有数据测算，2014-2021 年间差不多稳定维持在4.8 亿吨左右，预计2022-2025 年均需求约5 亿吨。中国方面，尽管中国粗钢产量已进入峰值区，考虑到十四五期间中国的粗钢将维持在8.8 亿吨-10 亿吨的平台震荡，按0.81:1 计算，我们预计年生铁产量在7.1-8.1 亿吨，年需铁矿石11.4 亿吨至13 亿吨。根据基石计划，到2025 年中国自给铁矿或达到3.7 亿吨测算，预计中国铁矿石年进口缺口或为8-10 亿吨。

中国铁元素供给进入多元化时期，对铁矿石的需求依赖度将有所降低：废钢作为另一重要铁元素来源，对铁矿石具有替代作用。与铁矿炼钢相比，用废钢炼钢每吨可减少1.6 吨的二氧化碳排放，节省350 公斤标准煤，少用1.7 吨精矿粉。中国废钢产量较高（年产2 亿吨）但废钢比偏低，仅为20%，而全球废钢比均值为37%。《再生钢铁原料》国家标准的实施有助推 动中国铁元素来源更加多元化，2021 年中国废钢进口量同比已现明显增加，全年中国累计进口废钢共计55.6 万吨，是2020 全年的20 倍，是2019 同期的3 倍。预计至2025 年中国废钢资源供应总量或达3.4 亿吨，对铁矿替代效应将逐年增强。此外，GIA 公司预计到2024 年，全球废钢市场将达到7.6 亿吨；而世界钢铁协会预计到2030 年全球废钢供应量将达到10 亿吨左右。

风险提示：政策执行不及预期，利率急剧上升，库存大幅增长及现货贴水放大，铁矿价格波动风险， 能源成本持续大幅上涨风险。

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