(资料图)

投资摘要：

债市周观点。我们建议投资者继续止盈，五月的调整刚刚开始。我们预测十年期国债期货T2306 的运行区间为101-102，十年期国债230004 维持2.70-2.78 区间震荡。市场在假期后依靠存款利率下调的驱动一度下破2.7%，我们认为这种短期利多共振出现的大幅偏离基本面的行情难以持续，市场在5 月终会回归基本面与流动性决定的十债中枢。

我们认为市场对于基本面较为敏感的定价在PMI 数据公布当天已经price in了，后续偏利多的经济和金融数据出台市场会较为钝化，上周的信贷数据出台后的走势与我们的判断大体吻合，一般这样的走势意味着行情短期对利多驱动不再敏感，背后的逻辑在于市场提前抢跑了基本面。

交易策略上，我们认为市场会继续向基本面回归，投资者如果有长债的交易仓位依然建议止盈，5 月市场会有调整行情出现，等待更好的配置机会。调整的驱动一是来自于基本面，特别是5 月的PMI 或出现修复，二是资金面在税期先后或出现收紧，有可能来自于央行敲打当前较高的杠杆。

资金市场。上周央行公开市场共投放100 亿，共到期380 亿，净回笼280 亿。

公开市场操作七天逆回购利率为2.0%。资金面整体保持中性偏松。上周质押式回购隔夜加权利率维持在1.3%，质押式回购隔夜七天加权利率维持在1.8%。

一级市场。上周共发行利率债28 只，总发行1856.4 亿，净融资731.1 亿。其中国债共发行1405.4 亿元，净融资454.2 亿，地方债共发行451.0 亿，净融资276.9 亿。本周预计利率债总发行3840.3 亿，净融资-772.0 亿，相比以往单周额度处于较低水平。

二级市场。上周十债活跃券230004 整体处于2.745-2.695 震荡行情。货币政策方面，公开市场操作上，央行继续回笼流动性，资金面整体维持平衡，资金价格小幅下行。上周市场的运行整体偏强。市场一方面既担忧当前较高的杠杆，在“要坚持以实体经济为重，防止脱实向虚”驱动下出现回调，一方面在继续偏弱的通胀数据与信贷刺激下转向交易降息预期，整周债市呈现震荡下行。

本周重点关注。资金面：本周逆回购到期120 亿，MLF 到期1000 亿，关注央行针对流动性的续做情况。基本面：5 月16 日公布4 月经济数据。

风险提示：政策风险

标签：